鋼鐵行業：行業周期和經濟周期的復雜交織
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前述觀點總結：相對收益角度看，我們在上半年的研究中開始強調黑色金屬冶煉加工環節的中游配置價值，從絕對收益角度看，現實可能是經濟復蘇但需求不過熱，行業格局逐步改善，即上游原材料約束逐漸趨弱。今年上半年鋼鐵行業的相對配置價值已經顯現，但我們對經濟增速、尤其是流動性和市場估值整體下降的系統性風險估計有所不足。
經濟周期角度：隨著國內通脹及通脹預期的提高，貨幣政策開始轉向緊縮，流動性增速大幅下滑，M1、M2增速持續下滑，信貸緊縮，導致經濟擴張全面收到抑制，從采購經理人指數、工業增加值、GDP增速等指標看，均顯現了下滑態勢，下半年需求增速階段性回落難以避免，分品種看，建筑用鋼市場需求表現較優，下半年保障房投資有望大幅增長并底部商品住宅投資增速的下滑，建筑用鋼市場將維持較高景氣度，板材盈利能力處于歷史底部區域，但供需關系短期難以逆轉，預計板材盈利空間維持弱勢震蕩，但隨著消費結構的改善和板材產能投資增速的放緩，中長期而言，板材盈利能力恢復向上是確定的趨勢。
行業周期角度：產能利用率的提高源自兩個因素，一方面為粗鋼產量同比增長幅度可觀，另一方面為粗鋼產能增速放緩。但產能利用率的提高并未明顯提高行業的盈利水平，根源仍在于前期鐵礦石價格的迅速上漲侵蝕了中游冶煉行業的盈利空間。未來產能擴張速度的減緩將提高對下游行業的議價能力，同時支撐鐵礦石價格大幅上漲的貨幣因素逐漸減弱，鐵礦石供給緊缺程度將逐步緩解，對鋼鐵行業格局我們持偏樂觀態度。